豆粕：巴西收获明显加快

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250218】：巴西收获明显加快

　　观点小结

　　核心观点：震荡本周豆粕维持震荡走势，运行区间2800-2900元/吨，美豆主力偏弱运行，主力区间为1040-1090美分/蒲。本周巴西收获进度加快，不过传言巴西中西部装货效率慢，可能因为本季中西部收获的含水多，烘干时间长，目前港口已装船300万吨左右，距离2月出口装船目标还有一定差距。阿根廷大豆本周优良率及土壤湿度下滑2%。2月第一周，美豆销售差（环比上周降幅52%，同比低位）。

　　国内方面，本周到港与上周持平，港口环比去库，但库存高位，油厂大豆库存546.85万吨，环比减少3.4%，主要因素是油厂开机压榨大幅回升，并且预计下周压榨小幅回升至200万吨以上，豆粕库存为43.39万吨，较上周增加1.09万吨（增2.58%），但与去年同期相比仍处于低位，同比减少35.60%（23.99万吨）。部分下游企业下调豆粕添加比例来降低成本（替代品有、葵粕），区域豆粕现货价格回调后持稳。据CHS，本周一共追踪到20船到国内的大豆成交。关注后续港口通关政策、巴西装船及储备大豆拍卖情况。第一季度月均到港3-4船，第一季度到港预估60万吨左右；关注2.20下午油菜籽反倾销意见陈述会。

　　中长期来看，南美丰产预期较难撼动，供需错配问题将供应压力往后移。南美丰产预期也为全球大豆宽松格局奠定基础，掣肘着美豆的上行空间。后续巴西大豆上量、国内二季度大豆供应恢复，再叠加下月非商业大豆抛储的可能性，豆粕现货基差也将从高位走弱。关注M05-M07反套套利机会。

　　风险因素：2月美农展望论坛对美豆种植面积的讨论超预期利多；利空因素提前交易

　　现货基差：中性 2.18（周二）豆粕现价为2505+620元/吨（华东），现货基差较上周走弱80元/吨，本周油厂开机压榨大幅回升，盘面震荡为主。

　　美国大豆：中性美豆本周一休市，主力偏弱运行，区间为1040-1090美分/蒲。CFTC持仓方面，本周美豆CFTC净多减少。2.7当周，对全球净售差（环比上周降幅52%，同比低位），本周对中国净销售环比小幅增长，和历史同期相比较差，对全球、对华累计净销售当前处于历年中等偏上水平，累计出口一般。关注2月底美农展望论坛。

　　南美大豆：中性得益于巴西中西部天气的转干，本周收获进度明显加快，与去年同期及五年同期均值的差距缩窄不少（环比增10.7%，同比低3.9%，五年距平-1.3%）。PR收获进度较快，中西部MT、GO、MS进度落后，特别是MT（环比增19.8%，同比低14%，五年距平-13.3%）。一般3月中旬前，RS会开启播种。阿根廷大豆优良率及土壤湿度下滑2%，布省南部、圣菲省北部上周依旧有部分区域没有降水或是原因所在。天气预报显示巴西后续天气依旧偏干，有利于收获推进，阿根廷降雨或在2月最后一周有所增量。ANEC最新表明，预计2月巴西将出口1010万吨大豆（一周前预估976.9万吨，1月出口110万吨，同比高出50万吨），预计2025年大豆出口量可能高达1.1亿吨，若实现，将同比增加1300万吨，也高于23年历史峰值1.013亿吨，对物流构成较大挑战。

　　到港库存：中性本周到港大豆数量环比持平，港口大豆去库。

　　开机压榨：中性偏空截至2.14当周，124家油厂大豆实际压榨量大幅回升至194.4万吨。预计下周小幅回升至200万吨以上。

　　消费库存：中性偏多截至2.14当周，豆粕库存43.39万吨，较上周累库1.09万吨，同比去年处于低位。

　　美国

　　CFTC大豆多头减仓，空头加仓，净多减少

截至2.14当周，CBOT大豆基金空头持仓量为8.97万手，前周7.32万手；多头持仓量为11.8万手，前周13万手；净持仓2.8万手，前周5.7万手。

　　2月第一周24/25季美豆销售差

截至2.7当周，对全球净售差（环比上周降幅52%，同比低位），本周对中国净销售环比小幅增长，和历史同期相比较差，对全球、对华累计净销售当前处于历年中等偏上水平。

　　24/25美豆对华累计出口不及去年

截至2.7当周，出口装船较上周转差，环比降幅8%，累计装船比去年好，但是五年距平差。本周美豆对华的出口装船环比不错，同比及五年距平仍低，累计对华装船差。

　　巴西、阿根廷

　　收获步伐加快，MT慢，PR快，RS未开启

截至2.16，收获进度仍然偏慢，但与去年同期及五年同期均值的差距缩窄不少（环比增10.7%，同比低3.9%，五年距平-1.3%）。PR收获进度较快，中西部MT、GO、MS进度落后，特别是MT（环比增19.8%，同比低14%，五年距平-13.3%）。一般3月中旬前，RS会开启播种
截至2.16，有比去年更多比例的大豆处于结荚鼓粒期（同比4.1%）和成熟期（同比9.1%）。

　　阿根廷大豆优良率下滑，土壤湿度下降

截至2.12，大豆作物状况评级良好占比15%（上周值17%，去年同期值31%），正常占比49%（上周值51%，去年同期值52%），较差占比36%（上周值32%，去年同期值17%）。
土壤水分有益到适宜占比62%（上周值64%，去年同期值68%），短缺到极度短缺占比38%（上周值36%，去年同期32%）。