来源：紫金天风期货研究所
【20250224】氧化铝周报：预期&现实
观点小结
核心观点：震荡 本周预计河南检修结束，广西新投产能出料，供应持续宽松。预计氧化铝震荡。
月差：偏空 上周月差为-21元/吨，较前一周减少13元/吨。
冶炼利润：偏多 上周氧化铝加权平均利润为101元/吨，较前一周增加16元/吨。
现货升贴水：偏空 SMM氧化铝指数升贴水：现货贴水83元/吨，较前一周减少105元/吨。
氧化铝需求量：偏多 截止上周四，上周电解铝周度产量为83.31万吨，环比增加0.03万吨或0.04%。
电解铝利润高位，下游需求由复产及较强补库意愿支撑。
山东氧化铝利润：偏多 上周山东地区氧化铝利润为6元/吨，较前一周上涨93元/吨。
山西氧化铝利润：偏空 上周山西地区氧化铝利润为-46元/吨，较前一周下跌1元/吨。
河南氧化铝利润：偏多 上周河南地区的氧化铝利润为-62元/吨，较前一周上涨34元/吨。
广西氧化铝利润：偏空 广西地区氧化铝利润为494元/吨，较前一周下跌22元/吨。
氧化铝进口盈亏：偏空 上周氧化铝进口盈亏为-879.94元/吨，内外价差收窄，但进口窗口仍处于关闭状态。
平衡表与展望
上周总结：供给端，晋豫预期本周检修结束，供应持续宽松。下游电解铝利润高位，需求端复产及补库意愿支撑。成本端，铝土矿价下跌带动成本重心下移，南方利润接近完全成本线。北方现货因出口止跌，但内外价差大幅缩窄，出口预期回落。氧化铝预期窄幅震荡。
现货&期货：山东止跌
受出口价格提振，山东现货止跌
全国现货连带成交价格加速下跌。具体而言，截至上周五，山东地区价格上涨40元/吨至3300元/吨，山西地区下跌25元/吨至3300元/吨，广西地区价格下跌40元/吨至3390元/吨，河南地区价格上涨10元/吨至3360元/吨，贵州地区价格下跌65元/吨至3420元/吨。
区域价差趋于修复。具体而言，截至上周五，氧化铝山西-山东现货价差为0元/吨。山东-广西价差为-90元/吨，均已落入常态区域。
期货持续回调，C结构成型
上周氧化铝主力合约期货价格窄幅震荡。具体而言，氧化铝主力合约在上周一开盘于3346元/吨，在上周五收盘于3428元/吨，周内跌幅为-0.03%，波幅为0.49%；周内最高点为3479元/吨，最低点为3344元/吨。
上周期货市场C结构月差缩小，基差时隔4个月重回水面下。
成本端：铝土矿价承压
利润端：北方持续亏损
国产矿石价格未变动
截止上周五，国产矿石价格暂未变动。具体而言：
高品矿方面，山西地区高品矿石为695元/吨；河南地区高品矿石为670元/吨；广西地区高品矿石为365元/吨；贵州地区高品矿石为610元/吨，较上周持平。
低品矿方面，山西地区低品矿石为640元/吨；河南地区低品矿石为600元/吨；广西地区低品矿石为327.5元/吨；贵州地区低品矿石为530元/吨。
几内亚矿石价格继续下跌，澳矿价格上抬
进口铝土矿方面，截至上周五，几内亚进口矿石平均价格为95美元/吨，较前一周下降2美元/吨，澳大利亚进口矿石平均价格为95美元/吨，较前一周上升13美元/吨。
结合汇率小幅波动，几内亚进口铝土矿折算人民币价格为692.55元/吨，澳大利亚进口铝土矿折算人民币价格为692.55元/吨。
当前，氧化铝厂维持矿石低库存生产，接矿谨慎，观望意愿强烈，海内外矿石价格或继续回落。
几内亚矿石发运迎来“黄金季”
几内亚发运量方面，上周几内亚铝土矿出港总量为247.6，较前一周增加了32.14万吨，发运迎来“黄金季”。
铝土矿到港量方面，上周国内港口到港铝土矿共计321.20万吨，较前一周减少了69.41万吨，其中主要港口到港量为285.69万吨，较前一周减少了74.94万吨。
液碱价格承压，动力煤价格下跌
液碱价格方面，非铝需求恢复缓慢，厂家及下游大厂库存高位，价格下调。
动力煤价格方面，上周各地区价格小幅下滑。
北方产区开始亏损，南北利润差异显著
生产成本方面，因几内亚铝土矿价格下降，成本重心小幅下移，当前各地区运行在2900~3370元/吨左右。
利润方面，由于氧化铝现货价格跌幅较大，各产地氧化铝利润持续回调，当前北方三省利润运行区间在-60~5元/吨，南方两省在200~500元/吨。
进出口：
内外价差大幅收敛
国内出口预期回落
西澳价格跌幅加快，进口亏损扩大
截至上周五，西澳FOB氧化铝价格为485美元/吨，较前一周下跌53美元/吨。结合汇率小幅波动，西澳氧化铝进口至我国北方港口成本折合人民币为4228.63元/吨。
截止上周五，氧化铝进口盈亏为-879.94元/吨，进口窗口仍然处于关闭状态。
上周，受出口价格提振，山东现货止跌。但目前内外价差大幅缩窄，出口预期阶段性回落。
供给端：检修与新投共存
晋豫检修，供应短暂减少
周度产量方面，上周氧化铝产量为172.2万吨，较前一周减产0.6万吨或0.35%。变动主要来自山西氧化铝厂检修。两周前检修的河南企业预计于本月底结束；广西新投产能第一条线开始出料。氧化铝供应宽松的趋势不改。
周度开工率方面，上周氧化铝全国开工率环比下调0.34%至86.27%。当前行业高利润状态仍处相对高位，企业高产、满产的意愿强烈。具体而言，山东地区开工率为92.66%，较前一周暂无变动；山西地区开工率为78.37%，较前一周减少1.20%；广西地区开工率为93.94%，较前一周暂无变动；河南地区开工率为68.45%，较前一周减少0.72%。
库存持续累积
汽运恢复，库存受春节假期的影响减少
氧化铝持续累库。截至上周五，氧化铝总库存（即厂内、在途、原料、港口库存总和）为384.6万吨，较前一周增加2.7万吨。
春节假期阶段性影响库存。电解铝厂原料库存为285.2万吨，较前一周增加3.5万吨。站台/在途库存为85.8万吨，较前一周减少1.3万吨。氧化铝厂厂袋库存为9.0万吨，较前一周减少1.0万吨。春节期间站台相对积压，下游厂商氧化铝到货减少。随着汽运恢复，站台库存逐渐消化；原料库存恢复累积。
需求端：复产与补库需求支撑
电解铝产量高位持稳，仍有上升空间
电解铝产量方面，截止上周四，上周电解铝周度产量为83.31万吨，环比增加0.03万吨或0.04%。
电解铝运行产能方面，上周电解铝运行产能为4386.9万吨，较前一周增加3.5万吨。增量来自于四川电解铝厂复产，加之当前电解铝产业利润高位，企业高产连带原料补库意愿强烈，预计后续电解铝产能及氧化铝下游需求仍有上升空间。
“氧化铝-电解铝运行产能比值”持续回升。截止上周五，回升至2.0943。
作者：贾瑞斌
从业资格证号：F3041932
交易咨询证号：Z0015195
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