智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，白酒去库存筑底期，底部配置茅五等龙头，春节前后重视大众酒结构性机会。对中长线和绝对收益资金而言，向下风险不大，左侧布局窗口，一是周期下行后段负面担忧市场已有预期，二是流动性宽松环境下存在估值修复潜力。短期而言，春节动销整体符合预期，高基数下动销端个位数下滑，但环比好转态势明显，其中大众价格带表现为春节亮点，后续仍需持续关注节后补货及价盘稳定性等关键性指标，为板块后续走向提供指引。
中长期视角布局茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)等优质龙头，持续推荐老窖(000568.SZ)等。
短期聚焦大众价格带结构性机会，推荐春节动销反馈较好的区域龙头古井(000596.SZ)(估值超跌具备性价比，管理层执行为强，业绩确定性高)、今世缘(603369.SH)(开系势能延续，战略灵活务实，业绩确定性高)。
华创证券主要观点如下：
动销反馈：穿越预期波澜，动销环比好转，旺季顺利“通关”。
春节消费持续复苏，出行、院线创近年新高，白酒动销下滑收窄至个位数，库存环比消化，价格表现坚挺，符合节前预期。春节期间，酒企端聚焦消化库存，节前并未强催回款，进度同比放缓5%-10%，并辅以停货、调减目标等手段，协助梳理库存。渠道端心态环比中秋、国庆有所好转，伴随旺季起量，叠加库存消化，信心有所修复，现金流压力亦有缓解。终端延续低库存运转，打款多满足底线回款要求，额外需求以调货为主，春节出货环比好转，盈利水平亦有所改善。
区域表现：延续分化表现，四川、安徽、江苏相对较优。多数区域春节动销下滑环比收窄至个位数，四川宴席略有增长，礼赠持平微降，浓香表现好于酱香;安徽宴席表现较好，百元价格带周转提速，古井、迎驾反馈较好;江苏高端礼赠消费坚挺，大众价格带出货较好，省内品牌份额持续提升;河南、山东头部名优酒企保持较好动销，低端及长尾品牌较弱，价格上延续降级趋势。天津春节表现相对平淡，动销或下滑双位数。
公司反馈：茅五汾动销稳健，古井、迎驾、今世缘反馈较优。茅台表现稳健，1935受益宴席及价格表现亮眼;五粮液普五坚定停货挺价，批价930元维持较快周转;汾酒强化市场秩序管控，表现稳健;老窖价盘稳定，但动销表现分化，库存环比略有去化;区域酒企整体反馈较好，徽酒古井、迎驾动销小幅增长，春节周转提速，苏酒今世缘开系增长突出，节后务实停货，洋河动销预计下滑高个位数，聚焦库存去化。次高端珍酒聚焦去库，珍十新品贡献增量，水井坊延续调整，八号宴席反馈较优。
特征亮点：价格带、品牌、策略分化加剧。
一是动销环比改善，价格带延续分化，高端及大众价格带表现相对较好。礼赠需求环比修复，高端保持稳健，次高端对应的商务团购场景仍相对疲软，但大众价位带200-300元对应的走亲访友、家庭消费相对坚挺。二是品牌持续分化，高端及区域龙头表现相对较好，徽酒、苏酒龙头实现微增，长尾品牌压力较大持续出清。三是经营策略分化调整，酒企动作上更注重价格策略，且举措较往年更早。茅台调整茅台1935定位，聚焦700-800元价格带以价换量实现高增;五粮液减量停货挺价，在20个城市试点终端直配模式，维护价盘;汾酒更加注重市场秩序的管理;今世缘则在节后发布对大单品对开、四开的停货通知，积极梳理渠道维护价格。
节奏展望：上半年延续出清，年中预期或见底，2025年优于2024年。
春节整体符合预期，后续元宵节或迎来新一轮补货期，二季度步入淡季进一步检验白酒动销成色，价盘及库存为核心观测指标，下半年低基数叠加去库成效显现，渠道及终端信心或有所提振，行业有望步入修复通道。2025年为行业调整出清年，亦是酒企经营加速分化关键年，建议重点关注酒企经营策略调整，包括增长目标、产品及价盘管控、营销执行等，并自下而上找寻底部机会时间点。
风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧等。
（：贺
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